吉祥航空(603885)2021年三季报点评：受国内疫情反复及航油价格上涨影响 Q3亏损1.5亿 看好2022年行业系统性机遇下公司的投资机会

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡/刘阳 日期：2021-10-28

　　财务数据：1）前三季度：公司实现营收91.3 亿元，同比增长27.3%，较19年同期下降30%，亏损0.5 亿元，20 年同期为亏损4.8 亿。2）分季度看：Q3公司收入30.8 亿，同比增长2.7%，环比下降14.2%，较19Q3 下降37.7%；亏损1.5 亿（20 年Q3 盈利2 亿，21Q2 盈利3.8 亿）；三季度亏损主要系国内区域疫情反复导致需求减少以及航油价格上涨导致成本端承压。

　　经营数据：1）前三季度：ASK 同比增长27.2%，RPK 增长34.9%，客座率77.2%，同比提升4.4 个百分点；与19 前三季度相比，ASK 下降10%，RPK 下滑19%，客座率下降8.7 个百分点。2）Q3 单季：ASK 同比下降10.9%，RPK 下降14.7%，客座率75.5%；环比Q2ASK 下降14.6%，RPK 下降21.6%，客座率下降6.7个百分点；与19Q3 相比，ASK 下降19.8%，RPK 下滑30.3%，客座率下降11.5个百分点。主要系公司辅枢纽南京市场Q3 受疫情冲击较为严重。

　　收益水平：1）测算前三季度客公里收益为0.42 元，同比增长0.2%，座公里收益0.32 元，同比增长6.2%；与19 前三季度相比，客公里收益下降14%，座公里收益下降23%；2）测算Q3 客公里收益0.46 元，同比增长25.4%，环比增长9.5%；座公里收益0.35 元，同比增长20.1%，环比增长0.5%；与19Q3相比，客公里收益下降9.6%，座公里收益下降21.5%。

　　成本端：1）前三季度：营业成本87.0 亿，同比增长17.9%，其中航油成本24.0亿，同比增长53.0%，期间国内综采成本同比上升25.2%。扣油成本63.0 亿，同比增长8.5%。座公里成本0.32 元，同比下降7.3%，较19 年下降9%；座公里扣油成本0.23 元，同比下降14.7%，较19 年下降5%。2）Q3：营业成本29.6 亿，同比增长10.1%，其中航油成本8.1 亿，同比增长28.9%，三季度航油成本大幅增长，主要系期间国内综采成本同比增59.5%；座公里成本0.35元，同比增23.5%，环比增15.9%，较19 年下降1.7%；座公里扣油成本0.25元，同比增17.1%，环比增16.8%，较19 年增长3.8%。

　　费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，测算前三季度汇兑收益3.3 亿，20年同期为0.8 亿，扣汇三费合计12.9 亿，扣汇三费率14.1%，同比减少0.7 个百分点；其中Q3 扣汇三费率14.7%，同比上升2.0 个百分点。其他收益：前三季度其他收益5.8 亿，20 年同期为4.5 亿，其中Q3 为2.1 亿。

　　其他：公司拟购买控股股东的部分房屋、土地及配套设施作为公司协同办公场所、呼叫中心、运行保障场所及员工宿舍，标的评估值为12.61 亿，暂定交易价格为11.7 亿（含税）。

　　投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，调整盈利预测至预计2021-2023 年净利润分别为-3.1、11.8 和20.4 亿（原预测为盈利6.4、13.8 和23.1 亿），不考虑定增影响，对应21-23 年EPS 分别为-0.16、0.6 和1.04 元，对应2022-23 年PE 分别为27 和16 倍；2）展望：短期行业受疫情和高油价影响较大，但我们预计2022 年行业或存在系统性机遇，系因20-21 年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升全行业盈利能力。3）假设公司2023 年基本恢复正常，依据公司民营航空成长属性，给予2023 年20 倍PE，一年期目标价20.4 元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。

　　吉祥航空(603885)：暑运受疫情影响 Q3亏损1.5亿元

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-10-28

　　事件

　　吉祥航空公布2021 年三季报，Q1-3 营业收入91.3 亿元，较2019 年-30%；归母净利润-0.5 亿元，扣非归母净利润-0.6 亿元；其中单Q3，营业收入30.8 亿元，较2019 年-38%，环比Q2 下降14%；归母净利润-1.5 亿元，扣非归母净利润-1.6 亿元。

　　投资要点

　　经营数据：7 月下旬至8 月受疫情影响，但Q3 客座率较Q1 增加2.2pct1）机队规模：公司及子公司九元航空Q3 共引进4 架飞机，无飞机退出；21Q3期末公司共有107 架飞机。

　　2）ASK：21Q3，公司整体ASK 同比2019 年下降19.8%，环比Q2 下降14.6%，相较Q1 下降4.4%；其中，国内航线ASK 同比2019 年下降0.7%，环比Q2 下降14.6%，较Q1 下降4.1%。

　　3）RPK：21Q3，公司整体RPK 同比2019 年下降30.3%，环比Q2 下降21.6%，相较Q1 下降1.5%；其中，国内航线ASK 同比2019 年下降15.1%，环比Q2下降21.8%，较Q1 下降1.7%。

　　4）客座率：21Q3，公司整体客座率75.5%，较19 年下降11.5pct，环比Q2 下降6.7pct，较Q1 增加2.2pct；其中国内航线客座率75.8%，较19 年下降12.8pct，环比Q2 下降7.0pct，较Q1 增加1.8pct。

　　收益表现：Q3 油价上涨6.6% 人民币贬值0.4%，归母净利润-1.5 亿元1）营业收入：Q1-3 营业收入91.3 亿元，较2019 年-30%；其中Q3 营业收入30.8 亿元，较2019 年-38%，环比Q2 下降14%。Q3 单位ASK 收入0.360 元，较19 年下降22%；单位RPK 收入0.477 元，较19 年下降10%。

　　2）成本费用端：成本端，考虑经营租赁并表对统计口径的影响，21Q3 营业成本 财务费用共计32.2 亿元，同比19 年下降16%，环比Q1、Q2 分别 19%、 5%；单位ASK 成本约0.346 元，较19 年-2%，环比Q1、Q2 分别 13%、 16%。

　　①燃油成本：Q3 航空煤油出厂价平均值环比Q2 上涨约10%，我们测算得Q3单位ASK 燃油成本约0.099 元，同比19 年-7%，环比Q1、Q2 分别 28%、 10%；②非油成本：Q3 单位ASK 非油成本0.247 元，与19 年基本持平，环比Q1、Q2 分别 8%、 18%。③费用端：Q3 单位ASK 销售费用0.012 元，单位ASK管理费用0.016 元，较19 年同期分别-31%、 69%，我们认为单位管理费用增加主要因为防疫开支大幅增加。

　　3）其他收益：Q3 为2.1 亿元，较19 年同比增加1.1 亿元，环比Q1、Q2 分别增加0.2、0.3 亿元。

　　4）利润端：Q3 归母净利润-1.5 亿元（Q2 为3.8 亿元），扣非归母净利润-1.6亿元（Q2 为3.4 亿元）。Q1-3 归母净利润累计-0.5 亿元，扣非归母净利润-0.6亿元。受8 月疫情影响，三季度RPK 环比-22%；受Q3 平均油价环比上涨9.9%等因素影响，公司单位ASK 成本环比 16%，叠加汇兑损失（Q3 末人民币较Q2 末贬值0.4%，公司Q2 末汇兑收益3.7 亿元）的影响，Q3 亏损1.5 亿元。

　　公司拟向控股股东购买办公楼及员工宿舍，交易价约11.65 亿元根据公司公告，为缓解公司及子公司现有办公条件与业务发展规划不能匹配的矛盾，公司拟购买控股股东均瑶集团持有的位于中国（上海）自由贸易试验区的部分房屋、对应土地使用权及配套设备作为公司协同办公场所、呼叫中心、运行保障场所及员工宿舍（其中2 号、3 号、4 号及9 号楼为日常办公使用，5号、6 号及7 号楼为员工宿舍使用，总面积约为36907 ㎡），交易价格暂定为约人民币11.65 亿元（含税）。本次关联交易中，公司将以自有资金支付本次交易对价。

　　盈利预测与投资建议

　　随着国内新冠疫苗接种率持续提升，我们预计2022 年疫情对公司国内航线经营影响有限；基于海内外疫苗接种情况，以及美英澳新的国家均于今年底开始放松出入境政策，我们预计明年国际航班政策有望放松。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为-2.0、13.1、18.5 亿元，EPS 分别为-0.10、0.66、0.94 元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。