冀东水泥(000401)公司深度研究：受益区域供需格局优化 重组注入增长新动能

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/武慧东 日期：2021-07-22

　　优质华北龙头，业绩弹性可期

　　冀东水泥系华北水泥龙头，有望受益于区域供给格局优化，且长期需求有支撑，价格或迎新一轮增长。公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，同时募集配套资金，费用端预计持续改善，公司利润有望进一步增厚。

　　长期区域需求不悲观，且供给格局有望继续优化，价格或迎新一轮上涨河北省固定投资主要以基建为主，十四五期间预计完成交通基建投资6000亿元，较十三五持平，对水泥需求形成一定支撑。京津冀协同发展作为国家重大发展战略，预计持续提振区域水泥需求，我们测算21 年京津冀预计完成重点项目投资7596 亿元，同比增长11%，而雄安新区建设有望加快，21 年预计带来800 万吨水泥需求，超出我们此前预期。长期来看，水泥需求和人口流动较为密切，京津冀地区人口净流入排在全国第四，且河北城镇化率仍在中等水平以下，未来城镇化的发展将带动区域地产及配套基础设施建设需求增长，长期水泥需求并不悲观。

　　供给端来看，河北省产能集中度不高，CR5 达69%，其中金隅冀东一家独大，市占率达50%，其他企业均不足10%，在雄安新区市占率预计达69%，拥有一定市场话语权。我们认为煤价快速上涨 国家对节能环保要求加强将使得小企业成本压力剧增，未来有望加快出清，公司市占率可能再次提升。华北地区水泥价格自16 年开始持续上涨，21 年上半年仍保持坚挺，目前时点价同比仍高11 元，仅次于东北。未来供需基本面均可能向好发展，水泥价格有望迎来新一轮增长。

　　重组注入新动能，净利润将进一步增厚

　　金隅冀东重组于2016 年开启，二批资产重组于19 年3 月实施完毕，公司拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司，交易对价约136.2 亿元，有望提升管理效率，降低管理费用，同时募集不超过50 亿元配套资金，其中20 亿元用于补充流动资金和偿还债务，我们预计有望节约财务费用1.4 亿元。自金隅冀东重组以来，公司资本结构持续优化，20 年底公司资产负债率已降至45%，较17 年降低28pct，公司未来财务费用仍有较大下降空间，19-20 年经营性现金流净流入均超过80 亿元，长期分红率提升可期。

　　目标价16.66 元，维持“增持”评级

　　公司水泥主业有望保持稳健增长，同时加快危废固废处理、骨料等业务发展，培育新的增长极，费用优化带来盈利能力提升。预计21-23 年归母净利润预测33.67/36.71/41.10 亿元，参考可比公司估值，给予公司21 年7倍目标PE，对应目标价16.66 元，维持“增持”评级。

　　冀东水泥(000401)：盈利能力逆势恢复 业绩符合预期

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛/黄涛 日期：2021-07-18

　　本报告导读：

　　公司公布2021H1业绩预告，业绩符合预期，我们看好京津冀需求释放带来的需求弹性，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持” 评级。公司公布2021H1 业绩预告，归母净利润变动区间12-13 亿，同比增长20%-30%，符合市场预期。我们维持2021 年EPS 2.31 元预测，但考虑煤价上行等因素影响下调2022-2023 年预测至2.47、2.68（-0.15、-0.12）元，维持目标价格24.78 元。

　　熟料销量同比增长14%，销量恢复显著。按照业绩预告倒算，Q2 业绩为12.5-13.5 亿，同比-2%至5%。公司H1 实现水泥熟料销量4800万吨，同比增长14%，其中Q2 实现销量3300 万吨，同比基本持平。

　　降本增效，Q2 逆势盈利能力恢复。华北区域价格自3 月开始逐步恢复，我们估算公司Q2 出厂均价约335 元/吨，虽然动力煤涨价带来的吨成本有明显上升，但是公司通过加强管理，降低费用率，使得吨净利达到60 元/吨左右，同比基本持平。考虑到京津冀区域庆典后工程项目复工加快进度及部分生产线受环保要求停产减排，华北区域淡季价格下行速度较为稳定，预计三季度盈利也有望同比维持。

　　近期公司公告公司以发行股份方式向金隅集团收购其所持有的金隅冀东合资公司47.09%股权，进一步理顺治理结构。本次交易达成后，合资公司由冀东直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标的公司全部资产业务彻底纳入冀东水泥，合并财务报表中归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高，有助于进一步提升公司的盈利能力。