吉祥航空(603885)：2Q重回盈利 关注本土疫情影响

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰/黄凡洋 日期：2021-08-03

　　二季度归母净利润环比大幅改善，密切关注疫情发展；维持“买入”

　　吉祥航空2021 年上半年营业收入60.49 亿，同增45.1%，归母净利润1.02亿，高于我们此前预期-0.55 亿，去年同期为-6.75 亿；其中二季度营业收入35.92 亿，同增100.7%，二季度国内线运营环比迅速恢复，我们测算收益水平环比大幅提升，推动二季度扭亏至3.81 亿（一季度为净亏损2.78 亿）。

　　短期我们预计本土疫情或将拖累暑运需求，延缓航司盈利恢复，需密切关注后续发展，但仍看好中长期民航供需结构改善。我们预计21E-23E 净利润为0.86/15.12/17.77 亿，给予3.2x 2021PB，目标价17.44 元，维持“买入”。

　　二季度量价齐升，推动营收环比提高46.2%

　　二季度新冠虽有零星散发，但需求总体环比存在明显改善。吉祥航空二季度供给/需求分别环比一季度提升12.0%/25.7%，客座率达到82.2%，环比提升9.0pct。其中国内线二季度表现亮眼，供给/需求相比2019 年同期已分别提升16.2%/12.1%，客座率82.9%，与2019 年同期相比仅差3.1pct。需求旺盛同样推动公司收益水平大幅提升，我们测算二季度吉祥航空单位座公里收益环比提升约30%，推动营收环比提高46.2%。

　　成本管控良好，二季度毛利率恢复至16.6%

　　2021 年上半年同比来看，吉祥营业成本57.42 亿，同增22.4%，其中燃油成本15.90 亿，去年同期运力受限并且油价较低，燃油成本仅为9.41 亿。

　　同时公司上半年录得汇兑收益3.68 亿（1H20 为-0.51 亿），使得财务费用由1H20 的3.39 亿减少至0.20 亿。二季度环比看，二季度航空煤油出厂价均价环比增长16.7%，但吉祥二季度单位座公里成本环比下降2.7%，营业成本为29.94 亿，环比仅增长8.9%，成本管控效果明显，叠加供给提升摊薄固定成本，二季度毛利率达到16.6%，并且相比2019 年同期油价和优惠政策正面贡献，使得毛利率超过2019 年同期的10.5%（1Q21 为-11.8%）。

　　下调目标价至17.44 元，维持“买入”评级

　　短期本土疫情延缓需求和航司盈利恢复，我们下调21E-23E 净利润预测值88%/5%/11%至0.86/15.12/17.77 亿。中长期看，公司同时公告定增35 亿预案，积极进行规模扩张，并引进宽体机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源，受益行业景气向上，盈利能力逐步修复，带动估值提升。参考公司过去5 年估值（均值为2.9x PB，前值3.0xPB），给予3.2x 2021PB（考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力，维持5 年均值10%溢价不变，预计2021E BPS5.45 元），调整目标价至17.44 元，维持“买入”。

　　吉祥航空(603885)2021年中报：2Q显著盈利实现中报扭亏 疫情好转后业绩有望再度突破

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姜明/曾凡喆 日期：2021-08-03

　　吉祥航空披露2021 年中报

　　吉祥航空披露中报，营业收入60.5 亿（ 45.1%），归母净利1.02 亿，同比扭亏，其中2Q 营业收入35.9 亿（ 100.7%）,归母净利3.81 亿。

　　2Q 运量运价明显改善，拉动营收显著增长

　　二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5 月运营数据显著好转，6 月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2 亿，同比增82.9%，RPK82.4 亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK 营业收入相比2019 年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。

　　油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势

　　上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04 亿，单位航油成本0.0903 元，相比2019 年低19.3%。二季度公司非油成本20.9 亿，单位非油成本0.2086 元，相比2019 年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。

　　费用基本稳定，业绩略超预期

　　费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q 销售费用率环比1Q 明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q 利息支出1.90 亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79 亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。

　　投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5 月行业运营数据及吉祥航空2 季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8 元，目标价对应22-23 年EPS 的PE 估值为19.3X、15.2X。