格林美分拆格林循环上市 拓展电子废弃物循环利用业务

　　格林美(002340)分拆电子废物业务上市进入冲刺阶段。

　　格林美7月25日晚间公告，控股子公司江西格林循环产业股份有限公司（格林循环）首次公开发行股票并在创业板上市申请，获深交所受理。

　　招股书显示，格林循环拟募资9.37亿元，分别投入到年拆解15万吨报废“非补贴类”电子电器项目、年循环再生10万吨改性塑料智能制造项目、高分子材料循环利用工程技术研究中心项目和补充流动资金项目。

　　去年已布局分拆上市

　　作为国内最早布局建设电子废弃物循环利用与高值化利用产业链的企业之一。2007年，格林美开始启动电子废弃物循环利用关键技术研究与产业化。去年以来，格林美已着手布局分拆格林循环上市的计划。

　　去年10月20日，格林美电子废物业务分拆上市战略投资签约仪式在江西省丰城市循环经济产业园举行，丰城发展投资控股集团有限公司、乐清德汇等十余家战略投资者合计向江西格林美资源循环有限公司增资5.68亿元，获得江西格林美资源循环有限公司部分股份。

　　今年7月21日，格林美在互动平台表示，目前江西证监局已完成辅导验收，正在进行IPO申报工作。7月23日，深交所披露，受理格林循环创业板IPO申请。

　　招股书显示，格林循环是一家致力于电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务的高新技术企业，主要从事电子废弃物的回收、拆解与综合循环利用以及废塑料的改性再生。

　　根据业务性质的不同，格里循环主营业务主要包括电子废弃物拆解及拆解产物的综合利用两大类业务，其中电子废弃物拆解业务又包括废弃电器电子产品拆解及废五金拆解；拆解产物综合利用包括废塑料改性再生及废电路板综合利用。

　　业绩方面，2018年到2021年一季度，格林循环实现营业收入11.06亿元，14.86亿元，13.95亿元和2.9亿元；净利润分别为777.78万元，7542.99万元，1.16亿元和4871.59万元。

　　股东方面，格林美直接持有格林循环61.1163%的股权，为公司的控股股东。许开华、王敏夫妇合计控制格林美10.9992%股权，是格林美实际控制人，格林美系格林循环的控股股东，因此许开华、王敏夫妇系格林循环的实际控制人。

　　拆解补贴调整影响收入

　　招股书显示，格林循环在废弃电器电子产品拆解领域，已经在江西、湖北、河南、山西、内蒙古等5个省份拥有处置资质，成为中国少数跨省处理电子废弃物的企业之一。2020年全年申报拆解量795.25万台，占全国拆解总量的9%以上，拆解量位居行业前三，是行业的头部企业。

　　在废塑料改性再生领域，格林循环每年的改性再生塑料销售量超过4万吨，实现销售收入2.5亿元，是我国核心的改性再生塑料生产商之一。

　　招股书显示，格林循环拟募资9.37亿元，分别投入到年拆解15万吨报废“非补贴类”电子电器项目、年循环再生10万吨改性塑料智能制造项目、高分子材料循环利用工程技术研究中心项目和补充流动资金项目。

　　值得注意的是，废弃电器电子产品拆解补贴对格林循环收入影响不小。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-3月，基金补贴占格林循环营业收入比例分别为11.80%、23.84%、35.73%及40.24%。

　　格林循环指出，2021年4月1日生效的基金补贴下调幅度较大，公司通过扩大废塑料改性再生与废电路板综合利用业务的规模对冲了基金补贴下调对利润下滑的影响。如果公司废塑料改性再生业务及废电路板循环利用业务不能维持此种增长趋势，无法继续在循环价值深度提升与通过采购价格传导基金补贴下调的影响，则会对公司盈利能力构成较大影响。

　　另外，基金补贴发放速度较慢是行业存在的普遍现象，格林循环报告期内实际获取基金补贴存在一定滞后，因此应收基金补贴款余额较大。2018年12月31日、2019年12月31日、2020年12月31日及2021年3月31日，公司应收基金补贴款余额分别为6.53亿元、9.29亿元、11.4亿元和12.21亿元，占同期总资产的比例分别为28.01%、35.95%、43.07%和 46.76%，应收基金补贴款较大。

　　格林循环表示，由于基金补贴收入绝对金额较大且账期较长，因此造成公司在报告期内营运资金压力大，同时财务成本较高。如果未来基金补贴发放制度维持现状，对公司的经营压力将会持续。

　　格林美(002340)：镍项目加速推进 新能源政策促进市场成长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张钰琪/蒋昕昊/刘俊 日期：2021-06-02

　　公司近况

　　近期，格林美披露用于印尼青美邦镍资源项目的核心设备高压反应釜顺利抵达印尼港口，标志着格林美印尼项目开始进入实质性的设备安装阶段，推动项目快速建设。我们认为公司积极布局镍资源有利于提升公司资源把控能力，锁定未来原材料来源，进一步提升公司在前驱体板块的竞争壁垒，奠定公司在供应链的核心地位。

　　i论

　　把握资源入口，保障公司原材料来源。根据公司4月份公告，公司计划此前拟用于建设三元正极材料项目的资金3亿元用于印尼镍资源青美邦项目，我们认为有助于保障青美邦项目的顺利推动。近年来，公司持续加大在镍钴等原材料方面布局，通过战略协议、自建、回收等方式保障未来的原材料供应。

　　公司当前产能积极扩产，根据公司规划，2020-2025年出货复合增速近60%，我们看好公司在资源上持续积累，有利于强化公司在产业链核心地位，保障公司未来产能持续提升。

　　电池回收业务先发布局，和前驱体业务协同程度高。公司在资源回收领域经验充足，先发布局电池回收业务，公司未来规划和50%下游企业合作，希望在电池回收行业市占率达到30%。公司电池回收产生的镍钴资源可以作为前驱体业务的原料入口，未来协同效应显著。同时，回收业务有助于公司增强和下游客户的粘性，进一步提升公司在产业链的地位，有助于公司未来销售。美国加大新能源补贴，电动化趋势更加明晰。5月底，美国参议院通过了《美国清洁能源法案》，计划提供316亿美元电动车消费税收抵免，提升每辆新能源车税收抵免上限至1.25万美元，并且放宽汽车厂商税收减免20万辆的限额。我们认为此次法案超过市场预期，验证了未来全球电动化发展的中长期趋势，未来新能源市场空间高速成长确定性得到强化。格林美作为正极前驱体材料头部供应商之一，且格林美客户涵盖国内外多家锂电企业，我们看好格林美有望充分受益产业链的发展，带动业绩持续提升。

　　估值建议

　　《美国清洁能源法案》带动电动车行情启动，格林美持续推动业务整合，我们更加看好公司未来业绩增长确定性，上调目标价31%至14元，维持20212022年盈利预计12.36.15.75亿元不变，维持“跑赢行业”评级。目标价对应公司2021/2022年54/42倍市盈率，较当前股价有24%上行空间。当前股价对应2021/2022年市盈率42.2/33.2倍。

　　风险

　　产能释放不及预期，市场销售价格波动。