川恒股份(002895)：川恒携手富临布局磷酸二氢锂 深化磷酸铁锂产业链协同效应

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-24

　　事件：9 月23 日，川恒股份与富临精工在四川成都签署《战略合作协议》（以下简称“合作协议”）。本次合作协议的主要合作领域与内容包括有：（1）双方将在磷酸铁锂正极材料上游磷矿、磷源等方面进行资本合作；（2）双方将共同出资建设磷酸二氢锂生产项目；（3）双方将开展磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐的合作；（4）双方将在市场和技术领域开展合作，拓展双方产品及技术的应用领域。

　　点评：

　　布局磷酸二氢锂提升产业链价值，深化公司新能源方向转型电池级磷酸二氢锂主要由净化磷酸与氢氧化锂反应所得，其是通过铁红法生产磷酸铁锂的主要原料之一，其主含量直接决定了磷酸铁锂及电池的电化学性能。公司定增项目目前在建有10 万吨/年净化磷酸产能，同时根据公司9 月15 日与福泉市人民政府的合作协议公告，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期共规划有20 万吨/年食品级净化磷酸生产线。本次公司布局磷酸二氢锂产能，有利于拓展公司净化磷酸下游覆盖面，提升净化磷酸的应用价值。此外，磷酸二氢锂的产能布局也有利于拓宽公司向新能源材料转型的发展道路，提高公司业务附加值。

　　与富临精工达成合作协议，产业协同效应凸显

　　在与国轩控股达成战略合作框架协议之后，川恒股份又与富临精工签订合作协议，进一步拓宽战略合作版图，深化磷酸铁锂产业链内战略合作。富临精工是国内磷酸铁锂行业的领先企业之一，截至目前富临精工具备有年产6.2 万吨磷酸铁锂产能，同时还有年产25 万吨磷酸铁锂正极材料项目在建，其中一期6 万吨项目将于2022 年6 月前建成投产。此外，在锂矿资源方面，富临精工于2021 年3 月与四川思特瑞锂业有限公司、绵竹市川洪建材有限公司和自然人邓波签署《锂矿资源综合开发项目投资协议》，共同投资设立四川锂能矿业有限公司（富临精工持股34%）以进行锂矿资源综合开发项目。结合川恒股份所拥有的上游磷矿资源、富临精工所拥有的下游磷酸铁锂产能和即将进行开发的锂矿资源，川恒股份与富临精工的合作协议具有极强的产业协同效应，共助双方合作双赢。

　　磷矿资源优质且富足，长期规划磷酸铁产能达百万吨公司现控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，现拥有磷矿产能300 万吨/年，规划总产能达1050 万吨/年，公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福泉地区（简称“瓮福地区”）。磷酸铁产能方面，公司目前已明确产能规划的项目为9月9 日公告的建设于龙昌镇的21 万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10万吨/年无水磷酸铁项目。根据公司规划，首套10 万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022 年上半年建成投产，余下磷酸铁产能则将于2022 年下半年建成投产。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司抢先于2022 年投放20 万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。此外，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期共计规划有100 万吨/年磷酸铁生产线，预计于2026 年上半年全部建成投产，其中包括拟与国轩控股合作共同投资建设的50 万吨/年磷酸铁生产项目。

　　盈利预测、估值与评级：由于本次合作协议中的相关项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

• 　　川恒股份(002895)：百万吨级“磷、氟”锂电材料规划释出 “矿化一体”保障优势延续

  　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-16

  　　事件：9 月15 日晚，公司发布公告拟于9 月16 日与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》（以下简称“《合作协议》”）。基于福泉市在磷资源、区位、政策等方面的综合优势，公司拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。项目总投资额预计100 亿元，将分两期进行建设，其中一期项目（45 亿元）计划建设期为2021 年3 月-2024 年3 月，二期项目（55 亿元）计划建设期为2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值85 亿元和120 亿元。该项目的投资主体为公司及公司控制的成员企业或公司招引的其他相关投资主体。

  　　点评：

  　　立足“矿化一体”，“磷、氟”新能源材料规划全面释出公司现旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，现拥有磷矿产能300 万吨/年，规划总产能达1050 万吨/年，公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福泉地区（简称“瓮福地区”）。基于充足且优质的磷矿资源，同时秉承“矿化一体”

  　　发展战略，公司全面铺开磷矿及下游产业链相关新能源材料产品规划。根据《合作协议》，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期在原料端共将投资建设450万吨/年中低品位磷矿选矿生产线、120 万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、60万吨/年半水湿法磷酸生产线和6 万吨/年无水氟化氢生产线，在产品端共将投资建设20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、100 万吨/年磷酸铁生产线、10 万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和4 万吨/年电池用六氟磷酸铁生产线。上述项目主要在福泉市双龙工业园区罗尾塘组团和公司龙昌厂区建设，其中公司矿山与罗尾塘工业园区间建设有皮带运输走廊，可实现磷矿与磷石膏的“对流运输”，充分落实公司“矿化一体”发展战略。

  　　上下游同步扩增，保障一体化优势持续性

  　　除规划扩增磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等“磷、氟”系新能源材料产线外，公司同时对磷精矿、硫酸、湿法磷酸等上游或中间产品进行同步产能规划，以确保对于终端产品的原料供应。同时，在当前磷矿、硫酸、磷酸因供需错配问题不断发酵致使化工品价格不断上涨的背景下，公司上下游产能的同步扩增将有利于公司磷化工产业链一体化优势的延续，从而充分降低磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等终端产品的生产成本，扩大公司相关产品的盈利能力。

  　　20 万吨磷酸铁抢先于2022 年释放，成本与先发优势兼得磷酸铁产能方面，公司目前已明确产能规划的项目为9 月9 日公告的建设于龙昌镇的21 万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10 万吨/年无水磷酸铁项目。根据公司规划，首套10 万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022 年上半年建成投产，余下磷酸铁产能则将于2022 年下半年建成投产。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司抢先于2022 年投放20 万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。在未来磷酸铁行业供需宽松的预期下，公司也将凭借成本与先发优势在行业竞争过程中占据领先地位。

  　　盈利预测、估值与评级：由于新增项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。