太平鸟(603877)：增长趋势持续 期待旺季发力

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-09-09

　　报告导读

　　21Q2保持强劲增长势头,快时尚龙头持续享受改革红利。投资要点21Q2增长可圈可点。再现高质量增长

　　太平鸟发布半年报，21HI公司收入50.1亿(同增56%)，归母净利润4.1亿(同增241%)，扣非归母利润2.9亿(同增420%).

　　分单季收入看，21Q2公司收入23.4亿(同增28%，相较19年增长60%)，持续的高增长充分表现出在品牌定位明确、产品年轻化成功、数据化转型赋能带来的红利。

　　分渠道看,21Q2公司线下收入同增42%至15.9亿。其中直营渠道收入增长50%（较19年增长54%)，在直营渠道数量与去年同期基本持平的情况下保持了高速的增长势头。加盟渠道收入增长30%，线下渠道门店数量同比增长16.5%说明加盟门店的单店也表现出高速增长。

　　同时，线上渠道21Q2增长25%，收入占比达到32%。其中抖音渠道表现亮眼，21HI 收入从0成长至3亿，收入占比达到18%。

　　21Q2公司扣非归母净利润1.03亿同增11.5%，增速弱于收入增速，但Q2公司盈利质量提升明显:20Q2公司由于疫情收到了金额较大的租金及社保减免，成为构成20Q2业绩的主要支撑。若扣除此项影响，21Q2公司扣非归母净利率4.4%同比提升明显（去年同期预计1%~2%).

　　品牌重塑 数字化推进 全网协同的立体零售模式,共同驱动公司长期增长我们认为品牌、商品、零售商，太平鸟均在正确的道路上持续进步。

　　品牌方面，公司通过持续不断的多维度营销以及产品重塑已经成功覆盖了中国年轻时尚消费群体，全面聚焦中国的时尚青年.

　　商品上，在数字驱动，设计、生产、物流、营销全方面打通的模式下，公司无论商品设计精度、还是供应链快速响应能力均得在持续提升。

　　零售上，线下购物中心、百货等渠道体验的持续提升，抖音、B站、小红书等渠道的全面投入，让公司不断出现并持续服务这中国最时尚的年轻人。

　　组织上,持续的高目标牵引和大力的销售激励制度为公司未来的增长奠定基础。口盈利预测及估值我们预计公司21~23年净利润10.6/13.2/16.0亿,同增49%/24%/21%，对应估值21/17/14X.虽然短期由于Q3疫情及天气灾害影响公司短期零售额遇到波动(八月已出现恢复迹象),但是我们认为一方面公司持续上行的品牌力以及数据化改革将会让其在中长期持续受益，另一方面去年Q4相对较低的基数有望让公司在今年Q4获得较快的增长。因此我们认为公司目前估值已具备性价比,长期坚定看好，维持买入评级!。

　　风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期

• 　　深度*公司*太平鸟(603877)：品牌力提升成效显著 H1增长亮眼

  　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-09-08

  　　公司发布2021H1 业绩公告，2021H1 收入增长55.88%至50.15 亿，净利润增长240.52%至4.1 亿；Q1/Q2 收入分别为26.7/23.45 亿，同比增长93.1/27.82%。随着公司持续布局品牌差异化、线上线下全渠道结构不断优化、数字化转型持续深化，全年有望维持较好增长，维持买入评级。

  　　支撑评级的要点

  　　2021H1 收入利润持续增长，多品牌表现亮眼。分品牌看，2021H1 太平鸟女装与SHUSHU/TONG 合作，加快品牌年轻化，收入同比增长76.61%至21.38 亿元，实现快速增长；太平鸟男装与国漫展开次元合作，融入国潮文化，收入增长52.5%至14.57 亿；LEDIN 与XIAOLI 合作，发展较好，收入增长35.66%至6.5 亿；童装Mini Peace 享受童装行业高景气度红利，收入增长74.18%至6 亿；其他品牌（COPPOLELLA、Petit Avril 等）通过切入潮流赛道、增加互动营销，收入快速增长58.14%至1.41 亿。线上线下看，2021H1 净开店144 家至4760 家（女装1795 家、男装1368 家、LEDIN712 家、Mini Peace755 家），线下收入同比增长76%至34.4 亿元。线上方面，积极加入新平台叠加大数据支持，2021H1 线上收入同比增长38%至15.5 亿。

  　　盈利能力增强，控费表现良好，存货改善明显。公司2021H1 毛利率为55.29%，同比上升2.82pct，主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比下降1.4pct 至37.6%；管理费用率同比下降0.3pct 至6.2%，控费能力表现较好。上半年公司优化供应链、推进TOC 改革，存货周转天数加快22 天至186 天，存货改善明显。

  　　品牌持续年轻化，数字化转型不断深入，增长动力强劲。公司持续深化产品科技元素、精细化设计，融入国潮文化、迎合Z 世代消费喜好，不断巩固时尚生活多品牌矩阵，提升品牌影响力。同时，不断推进数字化转型项目，将科技数字化与供应优势有机结合，为打造科技型时尚品牌公司赋能，为公司长期业绩增长注入新鲜动力。

  　　估值

  　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为2.3 元、2.7 元、3.4 元；市盈率分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持买入评级。

  　　评级面临的主要风险

  　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。