德赛西威(002920)：营收稳健增长 首次披露智能驾驶产品数据

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈昊/李诗雯/彭虎 日期：2021-08-26

　　2021归母净利润同比下滑18.89%,符合此前业绩预告德赛西威发布2021年中报。公司1H21实现营收40.83亿元，同比增长57.25%;实现归母净利润3.70亿元，同比增长61.01%,符合此前业绩预告。对应到2021单季度，实现营收20.41亿元，同比增长40.63%;实现归母净利润1.41亿元，同比下滑18.89%; 2021扣非净利润约为1.13亿元，同比增长113.06%,但环比下滑了38%。

　　缺芯背景下公司经营仍稳健，收入基本符合预期；但资产减值损失、非经常性损益等因素导致净利润低于预期，主要包括： 1） 2Q21研发费用率环比增长3.2ppt; 2） 2Q21公允价值变动损益为-350万元，去年同期由于对Ficha的投资录得1.15亿元公允价值变动收益，我们认为这是2021扣非净利润和归母净利润反向波动的归因； 3）缺芯背景下，公司积极备库存，1H21原材料库存账面余额同比增长92%,计提跌价准备829万元、且计提集中于2Q21,导致资产减值损失环比增长1713万元。

　　发展趋势

　　公司首次披露智能驾驶网联服务两块业务的收入，我们认为强劲的业务增速和优良的盈利能力进一步印证了公司有望充分受益于汽车智能化浪潮。

　　智能驾驶1H21实现营收5.71亿元，同比高增长183%;毛利率19.05%,同比提开15.6ppto我们认为毛利率的改善主要得益于公司全自动泊车、360环视等毛利水平较高的ADAS产品在自主品牌客户侧的新订单放量。

　　展望后市，德赛西威代客泊车产品即将量产，域控制器1PU04已获得多个项目订单，我们预计智能驾驶业务收入有望维持较高增速。

　　智能座舱1H21实现营收33.38亿元，同比增长44%;毛利率25.39%,同比提升2.7ppt,优质表现主要得益于公司多联屏、大屏化、数字仪表等智能显示产品放量。网联服务及其他1H21实现营收1.74亿元，同比增长121%,公司的座舱安全管家业务已获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS、智能进入软件等产品已获得量产订单。

　　盈利预测与估值

　　由于汽车产业链缺芯对公司盈利能力的不利影响，我们下调2021/2022年净利润9%/4%至7.59亿元/10.24亿元。当前股价对应2021/2022年67.3倍/49.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，根据SOTP估值维持目标价118.00元，较当前股价有27%的上行空间。

　　风险

　　汽车智能化进展不及预期；行业竞争格局变化；汽车芯片缺货。

• 　　德赛西威(002920)：Q2扣非净利润超100% ADAS 智能座舱持续增厚业绩

  　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：蒋领/吕伟 日期：2021-08-26

  　　事件：公司发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营业收入40.83亿元，较上年同期增长57.25%；实现归母净利润3.70 亿元，较上年同期增长61.01%。

  　　业务拓展顺利，实际利润增速超预期。2020 年H1 由于公司参股企业Ficha 上市，带来公允价值变动以及募集资金理财收益共计达到1.26亿元，而2021 年H1 由于Ficha 股价下滑约17%，致使公司公允价值变动为-113 万元，两者的差额导致净利润增速相较于扣非净利润增速相差明显。因此，我们认为扣非净利润更能直观表现公司业务真实的盈利水平，报告期内，公司实现扣非净利润达3.61 亿元，较上年同期增长234.31%，表现亮眼。从单季度看，即使在全球芯片短缺和原材料价格上涨的影响下，业务仍呈现加速态势，毛利率也呈现逆势上涨。

  　　2021 年Q2 公司实现营业收入20.41 亿元，较上年同期增长40.63%，扣非净利润1.38 亿元，较上年同期增长113.06%，销售毛利率达24.72%，较上年同期增长0.99pct。

  　　ADAS 产品陆续量产，业务有望持续放量。公司率先布局ADAS 市场，具有360 环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS 的丰富产品，并持续获得了多家国内主流车企的新订单，报告期内，公司智能驾驶业务实现营业收入5.71 亿元，较上年同期增长182.68%。其中，以域控制器为例，目前IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏P7 上配套量产，根据车主指南公布的数据，2021 年H1 该车型累计销量1.48 万辆，预计带给公司收入约1.33 亿元，而小鹏P5 也将于下半年实现量产出售，有望持续增厚后期业绩。此外，基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04 也已与理想汽车展开战略合作，并将于2022 年着力推动其规模化量产。

  　　智能座舱量价提升，公司已斩获先发优势。根据汽车之家的预测，预计2021 年车载娱乐系统渗透率将涨至92%，到2025 年将形成标配，我们预计公司智能座舱业务将持续加速，并从中高端延伸至中低端车型，覆盖更多车型。同时，根据中国产业信息网数据显示，智能座舱单体价值量从1500 元左右攀升至9000 元左右，其价值量不断提升。

  　　公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产，并且为新客户一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等主机厂多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品陆续进行规模化配套量产，结合单体价值量的提升，公司业绩得到稳定的保证。报告期内，公司智能座舱业务实现营业收入33.38 亿元，较上年同期增长44.13%。

  　　投资建议：公司客源优质，智能座舱、智能驾驶卡位优势明显，给予重点推荐。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 90.60、129.74、192.14 亿元，净利润分别为7.31、11.48、18.27 亿元，维持买入-A 评级。