生益科技(600183)：业绩超预期 高频高速需求助力覆铜板持续升级

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-07-27

　　事件：7 月26 日，公司发布半年报业绩预告。上半年归母净利润14~14.2 亿元，同比增长70%~72%；Q2 单季度归母净利润8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%。业绩超预期。

　　Q2 产品结构改善，产能利用率饱满：受原材料价格持续上涨和供求关系紧张的影响，覆铜板厂商相应上调产品价格，但传导速度和幅度视客户和产品类型有所差别。Q1 以来业内厂商业绩普遍高增长，公司Q1 归母净利润增速为60%，Q2 增速环比再提升16~20pct，说明公司及时产品结构调整策略有效，同时保证新增产能充分利用。根据公司半年报业绩预告公告，上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升。

　　展望Q3，行业供求关系逐步缓解，我们认为价格端有望趋于稳定。

　　高速CCL 有望逐步放量，产品升级增加业绩成长新动能：公司高速CCL 自2018 年小批量出货，2019 年实现量产，2020 年加大力度推进高频高速产品的推广和认证。高速CCL 下游是服务器市场，受益于Intel 服务器平台升级和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL 有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G 公司成长属性持续强化。

　　分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020 年2 月28 日公告拟分拆子公司生益电子（目前持股78.67%）至科创板上市，5 月29 日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB 领域不断融资壮大。分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。2019 年，生益电子实现营业收入30.95 亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44 亿元，同比增长103.67%。

　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年的收入分别为190.94 亿元（ 30%）、225.30 亿元（ 18%）、260.47 亿元（ 16%），归母净利润分别为25.11 亿元（ 49%）、27.77 亿元（ 11%）、32.55 亿元（ 17%），对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元、1.41 元，对应PE 分别为22 倍、20 倍、17 倍，目标价27.83 元，维持“买入-A”投资评级。

　　生益科技(600183)：Q2业绩超预期 盈利提升 高端布局释放弹性

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/邓小路/刘妍雪 日期：2021-07-27

　　业绩简评

　　7 月26 日公司发布2021 年半年度业绩预增公告，公告显示21 H1 预计实现归母净利润14.0~14.2 亿元( 同比 70%~72%) ， 其中扣非归母净利润13.9~14.1 亿元(同比 69%~71%)。21Q2 实现归母净利润8.6~8.8 亿元(同比 76~80%，环比 57%~61%)，其中扣非归母净利润8.3~8.5 亿元(同比 73%~77%，环比 49~53%)，业绩超预期。

　　经营分析

　　涨价周期利润兑现，仍看好单位毛利维持在高位。在原材料成本推动的涨价行情中公司经过积极的市场策略调整，在21Q2 对下游实现充分溢价并且享受到涨价红利，业绩实现超预期增长。展望未来，我们认为随着原材料供需情况改善、产能开出、库存需求累高，覆铜板行业将会面临一定的价格回落压力，但一方面公司客户策略较优、高价持续性更强，另一方面从产业链规律来看涨价行情能够帮助行业出清落后产能，最终抬升龙头覆铜板厂商议价能力，公司单位毛利有望维持较高水平。

　　子公司盈利能力回升叠加高端放量，成长性得到释放。公司聚焦子公司盈利能力提升和产品结构再优化会带来成长动力：1）中短期来看，公司在各地的子公司净利率相较广东生益母公司低10 个点左右，所以子公司盈利能力回升是助推成长的关键。公司今年的重点工作之一就是加强对子公司的销售和采购工作的管理，在二季度已经初现成效，预计今年盈利能力还会持续提升；2）长期来看，公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放，产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平。基于盈利能力提升和高端产品放量的逻辑，我们认为公司成长属性将再次确认，未来利润成长空间将得到充分释放。

　　投资建议

　　鉴于公司涨价溢价能力超预期， 我们调增公司21~23 年归母净利润至26.6( 10%)33.0( 5%)43.1( 8%)亿元，对应估值为20X16X13X，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格传导受阻；需求不及预期；新产品放量不及预期。