风华高科(000636)业绩预告点评：2021H1业绩超预期 需求旺盛助力业绩高增

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：吴吉森 日期：2021-07-14

　　事件：

　　公司发布2021 年半年度业绩预告：预计2021H1 实现归母净利润4.70-5.20 亿元，同比增长84.74%-104.40%。

　　投资要点：

　　2021H1 年业绩小幅超预期，公司主营业务产销两旺，营收同比高速增长。公司作为国内MLCC 龙头，受益于下游景气需求，公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容器、片式电阻器产销同比大幅增长，驱动公司业绩持续上行。从行业层面看，海外疫情不确定性影响被动元件行业供给，下游需求强劲之下，被动元件行业景气度持续上行。1）需求端：消费电子传统旺季即将来临，伴随Q3 苹果发布新品，高端被动元件需求激增。2）供给端：受到马来西亚政府延长全国行动管制影响，太阳诱电、华新科等厂商在政府允许下仅恢复六成人力运转，产能稼动率仍然偏低，全球被动元件市场供货将面临挑战。3）库存方面：据集邦咨询观察，六月起各供应商的中、低端MLCC 库存已回升至60 天的安全水位，但日厂的高端MLCC 库存仍低于30 天，短期内供不应求局面仍将持续。4）价格方面：台系厂商国巨继2021Q1 对片式电阻、钽电解电容与MLCC 调价后，2021Q2 继续对小型合约客户上调报价，片式电阻、MLCC 涨幅约10%-20%。台系华新科跟进调涨MLCC报价30%-40%，被动元件价格持续上行。

　　奈电科技引入战投，扩产项目稳步推进，MLCC 龙头持续聚焦主业。

　　公司7 月发布公告称，控股子公司奈电科技将引入世运电路为战略投资者，并对子公司增资7 亿元，增资完成后公司持有奈电科技股权比例将由100%变更为30%。2020 年奈电科技亏损1.07 亿元，并表后对公司经营业绩产生较大影响。此次增资完成后，奈电科技将不再纳入合并报表范围，有助于公司改善财务状况，并持续聚焦主业。

　　此外，公司抢抓5G 与国产替代机遇，积极扩产突破产能瓶颈，2018年投资4.5 亿元的新增月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产；新增MLCC 月产能450 亿只的祥和工业园项目将于2021Q3 逐步释放一期产能；新增100 亿只片阻项目基本已经达产，新增月产能280亿只电阻技改扩产项目正在加速推进。各大项目完成后，公司产能将大幅扩张，市场占有率有望进一步提升，叠加行业景气度上行与国产替代大趋势，公司业绩高弹性可期。

　　盈利预测和投资评级：公司是目前国内仅有的能提供01005-2220 及以上全尺寸的MLCC 厂商，产品覆盖齐全，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC 领域持续突破，并通过积极扩产突破产能瓶颈，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。我们预计2021-2023 年公司实现归属于母公司净利润分别为10.21（ 0.18）/15.67（ 2.27）/19.30 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.75/2.16 元/股，对应当前PE 估值分别为32/21/17 倍，维持“买入”评级。

　　风华高科(000636)2021年半年度业绩预告点评：二季度业绩高增长 产能释放在即

　　类别：公司 机构：野村东方国际证券有限公司 研究员：张新和 日期：2021-07-14

　　公司发布上半年业 绩预告，业绩高速增长。风华高科近日发布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润约为4.7-5.2 亿元，同比增长约84.74-104.40%，对应二季度业绩约同比增长118.71%-157.24%，环比增长52.45%-79.30%。对比我们首次覆盖时的预测，新产能推进基本符合预期，然而公司治理状况或又将进入调整期，我们按照公司2022 年EPS 为1.79 元，并将目标价上调至53.8元（原目标价为38.5 元），对应30 倍P/E 估值，维持增持评级。

　　扩产稳步进行，产能或于下半年释放，业绩高增长或得以维持。公司此前于2021 年1 月发布定增公告，将进行总计85 亿元的扩产项目，其中MLCC 项目拟至2024 年扩产月产能450 亿只，电阻项目拟至2023 年扩产月产能约280 亿只。公司扩产分期进行，我们预计下半年将有部分产能实现投放（一期工程约50 亿只）。考虑到公司电容扩产项目以高端产品为主，或将改善公司产品结构，推动公司盈利能力进一步上行。另一方面，公司还于7 月7 日公告，奈电将得到世运电路7 亿元战略投资，公司持股将下降至30%，不再并表。

　　考虑到奈电在过去两年内持续亏损，该举措或有益于公司专注主业、实现业绩提升。总体来看，公司下半年业绩具备持续高增长的潜力。

　　投资者诉讼进入二审阶段，董事长辞职影响已过。公司近年来一直受投资者诉讼困扰。根据2020 年报显示，涉及案件总计4 件（仅计算投资者诉讼案件），涉及金额合计约2.3 亿元人民币，同期公司根据情况计提了约2.3 亿元的预计负债。根据目前公司公布的案件一审结果，涉及赔偿额约2.4 亿元，与公司计提金额差距较小，因而相关影响应已体现，我们认为将不对公司业绩产生进一步影响。另一方面，公司董事长此前于5 月份递交辞职报告，暂由公司总裁徐静女士代为履行董事长职责，距今已超一月。总体来说，公司在非经营层面的负面影响已在市场上得到体现，后续随着业绩提升其股价表现或将有所改观。