瀚蓝环境(600323)：固废项目密集投产 经营业绩持续稳健

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳/周喆 日期：2021-08-13

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，公司2021 年上半年实现营业收入45.51 亿元，较去年同比增长45.11%；上半年实现归母净利润6.27 亿元，较去年同比增长36.02%；实现扣非归母净利润6.09 亿元，较去年同比增长34.9%，业绩符合预期。

　　固废处置、能源板块发力：根据2021 年半年报，固废处理业务上半年实现主营业务收入 24.04 亿元，占公司主营业务收入的 53.81%，同比增长 44.25%； 实现净利润为 3.68 亿元， 占公司净利润的58.54%，同比增长 34.39%；主要由于新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 5700 吨/日，垃圾处置量达到434.47 万吨，同比增长56.83%，上网电量达到13.9 亿kWh，同比增长62.9%；新增环卫合同年化金额约 9100 万元（合同金额合计约 3.7 亿元），进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势；能源业务板块上半年实现主营业务收入 13.97 亿元，占公司主营业务收入的 31.28%，同比增长 71.21%，主要由于去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，上半年新增陶瓷企业用气量约 1 亿方，同时疫情影响降低。

　　在手项目充裕，“大固废”战略持续推进：根据2021 年半年报，截至2021 年6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单34150 吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为22950 吨/日，试运营项目规模1600 吨/日，在建项目规模4050 吨/日，筹建项目规模2250 吨/日，未建项目规模3300 吨/日。公司坚持执行“大固废”战略，扩大生活垃圾焚烧发电规模，同时加快拓展轻资产运营的环卫业务；做强工业危废和有机质固废处理业务；持续推进纵横一体化大固废战略，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。

　　“瀚蓝模式”升级，数字化运营管理发挥协同效应。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平在行业内具有较大竞争优势，产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换，同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。同时，因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强，协同效应和产能利用率进一步提升。

　　投资建议：公司管理团队优秀，围绕大固废持续扩张，“瀚蓝模式”升级，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS分别为1.65、2.12、2.62 元/股，对应PE 分别为13.4x、10.4x、8.4x，给予买入-A 投资评级。

　　瀚蓝环境(600323)：优质现金流支撑高质量增长 产业链一体化势头强劲

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏/许洁 日期：2021-08-13

　　核心观点：

　　公司2021年H1业绩同比增长36%，经营性现金流净额同比增长95%。

　　公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入45.51 亿元（同比 45.11%）、归母净利润6.27 亿元（同比 36.02%），主要系垃圾焚烧项目持续投产放量以及能源、水务业务复苏所致。2021H1 经营性现金流净额达10.74 亿元（同比 94.55%），公司业绩增长及造血能力优异。

　　焚烧在运产能已达2.30 万吨/日，“焚烧 ”布局拓宽成长赛道。2021H1公司固废业务收入24.04 亿元（同比 44.25%），仍为核心增长驱动力；此外燃气和水务分别实现收入13.97 和6.66 亿元。截至2021H1，公司在运产能已达2.30 万吨/日，试运营 在建 筹建产能合计1.12 万吨/日。从“焚烧 ”布局来看：环卫已签合同总金额3.7 亿元（报告期内新增年化金额9100 万元），佛山危废项目已经投产，2920 吨/日转运项目、1120 吨/日有机垃圾项目（含餐厨）等产能也将于今年陆续投产，进一步夯实大固废布局。

　　职业经理人制度持续优化公司治理，融资畅通保障项目如期落地。公司于2020 年5 月15 日公告通过高管转换为职业经理人议案，公司治理持续优化。公司融资优势显著，2021 年至今公司已滚动发行35.4亿元超短融债券，发行利率仅2.5~2.9%。公司预计2021 年资本开支约50 亿元，上半年投资性现金流出16.33 亿元（与前两年基本持平）。

　　融资畅通保障充裕项目投产，持续保障公司未来成长性。

　　盈利预测与投资建议：布局固废产业全链条，融资优势保障业绩增长，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.58、1.91和2.29 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为13.96、11.59、9.65 倍。

　　公司处于产能集中建设投产期，预期2021-2023 业绩仍将保持20% 成长，给予2021 年20 倍PE 估值，对应31.66 元/股合理价值，维持“买入”评级。

　　风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。

• 　　瀚蓝环境(600323)：业务良性增长 现金流大幅改善

  　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/赵梦妮 日期：2021-08-13

  　　投资要点

  　　事件：公司发布2021 年中报， 2021 年上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27 亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长34.9%，符合我们的预期，加权平均ROE 同比提高0.87pct，至7.66%。

  　　四大业务多点开花，归母净利润同增36%至6.27 亿元。公司实现营收归母高增主要受益于去年同期疫情影响基数较低以及固废项目持续投产。分业务来看，四大业务多点开花，形成良性增长态势。

  　　1） 固废处理：“大固废”战略顺利推行，垃圾焚烧稳健增长，环卫实现突破。2021 上半年固废收入24.04 亿元，同增44.25%；净利润3.68 亿元，同增34.39%，占比总利润58.54%。2021H1 公司坚定发展“大固废”

  　　战略，新增垃圾焚烧规模2100 吨/日；新增环卫服务年化金额约0.91 亿元，总额约3.7 亿元。截至2021 年中报，公司焚烧发电项目总规模达34150 吨/日（不含顺德项目），已投运22950 吨/日，试运营1600 吨/日，在建4050 吨/日，筹建2250 吨/日，未建3300 吨/日，吨上网电量提升至320.88 度。2）能源业务：天然气销量恢复式增长64.06%。2021 年上半年能源收入13.97 亿元，同增71.21%，天然气生产量4.44 亿方，同增64.06%。燃气业务盈利能力受建筑陶瓷企业毛差较低、气源价格上升、配售价格限价等影响。3）供水业务：供水量同增12.93%，智慧水务水平提升。2021 年上半年供水收入4.58 亿元，同增14.15%，供水量同增12.93%至2.17 亿吨。4）排水业务：税率降低&工程拓展带动收入同增7.06%。2021 年上半年排水收入2.08 亿元，同增7.06%，主要系污水处理费增值税率下调及公司9 万方/日的扩建项目持续推进所致。

  　　期间费用率下降1.09pct 至12.66%。2021 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.09pct、下降0.8pct、下降0.29pct、下降0.19pct 至1.15%、6.76%、1.24%、4.75%。

  　　经营性现金流大幅改善94.55%至10.74 亿元。投资活动现金流净额-15.94 亿元，同增5.27%，筹资活动现金流净额13.3 亿元，同增3.91%。

  　　垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER 贡献12%的利润弹性，通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，长期盈利份额提升可期。

  　　盈利预测：我们维持2021-2023 年归母净利润预测12.84/15.30/17.61 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为1.58/1.88/2.16 元，当前市值对应2021-2023 年PE 14/12/10 倍，维持“买入”评级。

  　　

  　　瀚蓝环境(600323)：“瀚蓝模式”全面升级 增长势头保持强劲

  　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高兴 日期：2021-08-13

  　　事件

  　　瀚蓝环境发布2021 年半年报

  　　瀚蓝环境发布2021年半年报，公司2021年上半年累计实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润为6.27亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润为6.09亿元，同比增长34.90%；加权平均ROE为7.66%，同比提升0.87个百分点，基本EPS为0.8元/股。

  　　简评

  　　在建焚烧项目集中投产，未来增量超7000 吨/日公司主营业务包括固废处理、能源、供水和排水，历年来固废处理业务是公司的核心增长动力。公司通过积极复工复产和“大固废”战略的顺利推进，上半年新增投产多个项目，保证营业收入和净利润稳定增长。2021 年上半年公司固废业务实现营收24.04亿元，同比增长44.25%；实现净利润3.68 亿元，同比增长34.39%，主要系新增生活垃圾焚烧发电、部分有机废弃物处理和南海工业危废处理项目投产，环卫业务、工程收入增加以及业务拓展带来的协同效应和产能利用率提升所致。公司持续推进纵横一体化大固废战略，面向全国紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，彰显公司社会责任竞争力。2021 年上半年公司实现垃圾焚烧量434.47 万吨，同比增加56.83%，发电量16.52 亿千瓦时，同比增加61.79 %，吨垃圾发电量380.25千瓦时，同比增长3.16%。截至2021 年6 月底，公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为22950 吨/日（不含顺德项目），2021H 新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700 吨/日，新中标焚烧产能2100 吨/日，试运营焚烧产能1600 吨/日，在建焚烧产能4050吨/日，筹建焚烧产能2250 吨/日。

  　　各项业务协同发展，拓展数字化管理体系

  　　公司能源、供水、排水业务主要立足佛山南海区，逐渐转向轻资产运营，近年来整体经营稳健发展。2021 年上半年公司能源业务收入13.97 亿元，同比增长71.21%，主要系清洁能源改造工程顺利投产及疫情影响降低；供水业务收入4.58 亿元，同比增长14.15%；排水业务收入2.08 亿元，同比增长7.06%，主要系污水处理费收入增值税下调影响。未来随着经营趋于稳定，公司将积极探索数字化运营和智能化管理，构建技术创新和数字化管理体系，提升业务管理和收入13.97 亿元，同比增长71.21%，主要系清洁能源改造工程顺利投产导致燃气供气量提升及疫情影响降低；供水业务收入4.58亿元，同比增长14.15%；排水业务收入2.08亿元，同比增长7.06%，主要系污水处理费收入增值税下调影响。未来随着经营趋于稳定，公司将积极探索数字化运营和智能化管理，构建技术创新和数字化管理体系，提升业务管理和资源协同效应。

  　　“瀚蓝模式”实现差异化复制输出，维持瀚蓝环境“买入”评级公司具备固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。

  　　公司对“大固废”战略坚定执行，积极进行业务拓展。2021年上半年，公司新增福清市生活垃圾焚烧发电厂改扩建项目（800吨/日），桂平市生活垃圾焚烧发电BOT项目（1300吨/日）；环卫业务方面，新增环卫合同年化金额约9100万元（总合同金额约3.7亿元），进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势。考虑到公司固废板块有望维持快速增长，其他业务保持稳定盈利的同时可以为公司的扩张贡献现金流，我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为95.13亿元、98.06亿元、106.37亿元，归母净利润分别为13.80亿、16.91亿和20.29亿元，对应EPS分别为1.80、2.21和2.65元，维持“买入”评级。