广汇能源(600256)2021年中报点评：周期弹性显现 接收站延续高盈利

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-08-08

　　2021 上半年业绩符合预期，周期回暖下弹性显现2021 年上半年公司实现营收100.83 亿元，同比 49.7%；实现归母净利润14.07 亿元，同比 118.07%。大商品价格回暖带动公司盈利提升。

　　2021 年上半年国内动力煤价格平均639 元/吨，同比 27%；甲醇价格平均2344 元/吨，同比 35%；LNG 价格平均3989 元/吨，同比 27%；煤焦油价格2601 元/吨，同比 31%。

　　接收站是未来的成长核心，上半年盈利超预期天然气业务是公司的盈利核心，尤其是接收站业务在上半年的表现超出市场预期。公司接收站业务实现净利润8.36 亿元，按照117.98 万吨的销售量，折合单吨利润709 元/吨。按照同样的方法，公司2020年全年实现单吨盈利707 元/吨。在今年进口LNG 成本大幅上涨的情况下，公司依然保持良好的盈利水平，足以证明公司在资源采购上具有优秀的管控能力，远期随着接收站规模的扩张，公司业绩有望稳步提升。

　　大型资本开支已经结束，现有项目盈利逐步提升公司自2017 年开始陆续投产大量项目，盈利均处在不断提升的过程中。上半年清洁炼化项目净利润0.63 亿，实现了扭亏为盈，未来随着技改工作完成，有望实现开工率提高带动盈利提升；铁路项目上半年运量524.07 万吨，同比 10.61%，虽然上半年亏损0.25 亿，但我们预计随运量提升，铁路板块业绩有望逐步实现由亏损至盈利。

　　目前公司在建项目，接收站5#储罐预计明年中期投产、40 万吨荒煤气制乙二醇项目预计年底前开始试运行，有望明年开始贡献收益。未来公司资本开支将主要集中在启东LNG 接收站的扩建，以及马朗煤矿的开发上，大型资本开支建设已经结束，公司正式进入项目回报周期。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

　　由于接收站盈利和煤炭价格上涨超出我们预期，上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润31.60/42.71/54.28 亿元，EPS 为0.47/0.63/0.80元/股，对应PE 为10.6/7.8/6.2x。维持“买入”评级。

　　广汇能源(600256)：资产投入进入收获期 行业全面好转打开新的市值空间

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：谢建斌/戴晨阳 日期：2021-08-08

　　投资要点：

　　事件：公司公告 2021H1 实现营业收入 100.8 亿（YoY 49.7%），归母净利润为 14.1亿（YoY 118.1%）；其中 Q2 实现营业收入 45.58 亿（YoY 25.9%，QoQ -17.5%），归母净利润 6.04 亿（YoY 56.6%，QoQ -24.7%）。业绩符合我们预期。

　　煤炭销量大幅提升，上游板块景气提振业绩。公司二季度实现煤炭生产 262.7 万吨（YoY 22.1%，QoQ -9.7%），其中原煤产量为 201.4 万吨（YoY 60.9%，QoQ 19.5%）、提质煤为 61.3 万吨（YoY -31.8%，QoQ -39.6%），原煤产量同比提升明显；实现煤炭销售 409.3 万吨（YoY 189.7%，QoQ -9.6%），其中原煤销售 281.6 万吨（YoY 89.2%，QoQ -14.5%），提质煤为 127.7 万吨（YoY 91.0%，QoQ 3.3%），煤炭销量同比大幅提升。化工品方面，二季度甲醇、煤基油品及煤化工副产品销量分别为 29.46 万吨、12.47万吨、10.20 万吨，同比 1.1%、-16.4%、-4.4%。其中清洁炼化装置年检导致提质煤、煤基油品产销量有所下滑。另一方面，公司上游板块主营产品 Q2 景气大幅提升，新疆地区长焰煤、甲醇、煤基油品均价同比分别增长 18.7%、70.7%、65.4%，环比增长 6.2%、20.5%、18.0%。

　　自产 LNG 受益价格上涨，启动 LNG 接收站周转量稳步提升，远期年周转能力有望提升至1000 万吨/年。2021 年二季度江苏 LNG 出厂价环比下跌 12.3%、同比上涨 43.5%至 3648元/吨。2021 年二季度公司实现自产及进口 LNG 销量 10.5 亿方，同比增长 19.5%。其中哈密新能源、吉木乃分别生产 LNG12.87 万吨、2.83 万吨，环比变动-4.3%、13.2%；启东 LNG 接收站共接卸 LNG 船舶 10 艘，周转量达 55.57 万吨，实现外购气销售 59.08 万吨，同比增长 31.5%，其中随着 LNG 气化项目及启通管线贯通运行，公司二季度实现液进气出输气量达 16.59 万吨。此外，公司启东 5#万方储罐已完成穹顶气顶升，6#储罐已取得核准文件，1#泊位扩建项目建设中，2#泊位扩建有序推进。

　　资产投入进入收获期，行业全面好转打开新的市值空间。公司红淖铁路的部分路段于 2020年 11 月转固，运行后将对煤炭运输成本降低、货运量增加带来正向循环；2021 年上半年铁路实现发运量 523.1 万吨，同比增长 10.6%，子公司红淖三铁路亏损 0.24 亿，其中 Q2发运量为 255.6 万吨。 由于铁路的固定资产相对较重，后续货运量增长将带来单位分摊成本下降，边际改善空间较大。此外，公司规划建设的荒煤气制乙二醇、煤焦油加氢、斋桑油田开采等项目逐步进入投产阶段，资产逐渐兑现，打开新的市值空间。

　　投资建议：我们维持公司 2021 年归母净利润预测为 29.08 亿，并上调 22-23 年预测为35.21 亿、45.58 亿（原为 32.02、41.26 亿）。对应 PE 估值分别为 12、10、7 倍。我们看好公司经营长期改善，维持“买入”评级。