广信股份(603599)：二季度业绩环比提升 东至基地产品贡献增量

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐婕/李辉/张峰 日期：2021-08-06

　　事件：广信股份发布2021 年中报，实现营业收入25.09 亿元，同比增长41.92%；归属于上市公司股东的净利润6.30 亿元，同比增长121.98%。按4.65 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.36 元，每股经营现金流1.57元。第二季度实现营业收入12.58 亿元，同比增长33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润3.48 亿元，同比增长106.35%；单季度EPS 0.75 元。

　　上半年业绩实现大幅增长，东至基地贡献增量。2021 年上半年公司销售收入yoy 41.92%，毛利率同比提升7pcts 至40.7%，毛利额同比增加约4.25亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因。

　　分基地来看，母公司实现收入18 亿元，同比增长28%，净利润约1.48 亿元，同比下滑约8%；而全资子公司东至广信实现收入约20.7 亿元，同比增长53%，净利润约5.3 亿元，同比增长283%。

　　产品价格持续走强，是二季度业绩进一步增长的核心。二季度单季度公司收入环比基本持平，毛利率环比提升13.5pcts 至47.5%，净利润环比增长约23.6%。从量的角度，根据公司发布的主要经营数据，Q2 单季度主要农药产品产量为2.07 万吨，销量为1.81 万吨，环比基本持平；精细化工产品产量为2.33 万吨，销量为2.08 万吨（环比下降24.3%）。从价格角度，公司农药产品均价环比提升13%至约3.34 万元/吨，精细化工产品均价环比提升15%至约1.69 万元/吨。根中农立华和百川资讯数据，2021 年Q2，多菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨15%/21%，环比增长1%/2%；甲基硫菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨18%/22%，环比下降7%/7%；草甘膦原药均价同比上涨84%，环比上涨44%；对/邻硝基氯化苯均价同比上涨89%/481%，环比上涨14%/16%。2021 年二季度，公司期间费用率环比提升9.6pcts 至18.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比提升0.6/3.7/2.8/2.5pcts 至1.1%/10.2%/6.9%/0.8%。

　　光气化平台的特色企业，在手资源丰富 加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10 万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。

　　盈利预测与估值： 根据公司产品市场价格变化， 我们上调公司2021/2022/2023 年EPS 预测分别至2.32/2.54/2.73 元（ 前值为1.55/1.78/2.11 元），维持“买入”的投资评级。

　　广信股份(603599)：H1净利高增长 主营产品量价齐升

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲 日期：2021-08-06

　　2021H1 归母净利润同比增 122%，维持“增持”评级广信股份于 8 月 5 日发布中报，2021H1 公司实现营收 25.1 亿元，同比增41.9%，归母净利润 6.3 亿元，同比增 122%，处于前期预告的 6.1-6.5 亿元范围内。其中 2021Q2 公司实现营收 12.6 亿元，同比增 33.5%，归母净利润 3.5 亿元，同比增 106.4%。我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为2.40/2.68/3.09 元，基于可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期平均18 倍 PE），考虑到公司草甘膦、对邻硝氯苯产品价格处于较高分位，给予公司 2021 年 14 倍 PE，对应目标价 33.60 元，维持“增持”评级。

　　农药及精细化工板块量价齐升，公司毛利率提升21H1 公司主要农药原药板块实现销售额 11.35 亿元，销量 3.61 万吨，21Q1/Q2 平均销售价格分别同比上涨 19.6%/37.0%至 2.95/3.34 万元/吨；21H1 精细化工板块实现销售额 7.56 亿元，销量 4.84 万吨，21Q1/Q2 平均销售价格分别同比上涨 31.5%/20.9%至 1.47/1.69 万元/吨。子公司方面，东至广信实现净利润 5.31 亿元，同比增 283%。公司综合毛利率同比提升7.0pct 至 40.7% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动-2.3/-0.3/ 0.03/ 0.3pct 至 0.8%/8.3%/5.51%/-0.5%。

　　公司主要农药产品价格近期走势整体平稳

　　近期公司主要农药产品价格走势平稳，据中农立华，截至 8 月 1 日，敌草隆/草甘膦/多菌灵/甲基硫菌灵报价分别为 3.6/5.2/4.0/4.0 万元/吨，较 7 月初分别变动 0%/5%/0%/-5%，后续亦有望保持平稳。

　　年产 3000 吨吡唑醚菌酯项目转固，公司未来项目储备丰富据公司中报，3000 吨/年吡唑醚菌酯项目在报告期内转固投产，预计目前处于产能爬坡阶段。此外，公司在建项目储备丰富，包括：东至五期离子膜项目、年产 20 万吨对(邻)硝基氯化苯项目、光气二期（12 万吨）项目、年产5000 吨噻嗪酮项目、1200 吨/年噁唑菌酮项目、年产 30 万吨离子膜烧碱项目、4.8 万 t/a 光气及光气化系列产品技改项目。

　　维持“增持”评级

　　考虑到公司草甘膦、对邻硝氯苯产品价格较高，我们上调公司 2021-2023年 EPS 预测至 2.40/2.68/3.09 元（前值 1.85/2.17/2.60 元），基于可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期平均 18 倍 PE），考虑到公司草甘膦、对邻硝氯苯产品价格处于较高分位、后续或有回落风险，给予公司 2021 年 14倍 PE，对应目标价 33.60 元（前值 31.45 元），维持“增持”评级。