老板电器(002508)公司信息更新报告：2021H1业绩符合预期 新兴品类突破成效初显

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-05

　　2021H1 业绩表现符合预期，公司发展趋势向好，维持“买入”评级2021H1 公司实现营收43.26 亿元( 34.72%)，归母净利润7.90 亿元( 29.08%)，扣非净利润7.46 亿元( 35.38%)。分季度来看，2021Q1/Q2 的营收分别为19.08/24.18亿元，同比 50.77%/24.28%；2021Q1/Q2 的归母净利润分别为3.59/4.32 亿元，同比 46.45%/17.49%。受益于厨电行业良好的复苏态势，洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电品类的快速突破，公司有望继续维持良好增长态势。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润为19.61/22.28/25.06亿元，对应EPS 为2.07/2.35/2.64元，当前股价对应PE 分别为20.8/18.3/16.3 倍，维持“买入”评级。

　　依托品牌、产品、渠道优势，实现传统品类稳步增长、新兴品类快速突破2021H1 公司依托品牌、产品、渠道优势，抓住行业集中度提升红利。(1)传统品类：吸油烟机/燃气灶业务收入同比 26.69%/37.80%，实现稳步提升。根据公司2021 年半年报，2021H1 线下市场吸油烟机/燃气灶/消毒柜零售额份额第一，2021H1 线上市场厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机零售额份额第一。(2)新兴品类：

　　蒸烤一体机/洗碗机业务收入同比 96.37%/148.28%，实现高速增长，新品战略初显成效。根据公司2021 年半年报，公司嵌入式一体机零售额份额线下/线上为第1/第3，公司嵌入式洗碗机零售额份额线下/线上为第2/第5，未来增长空间较大。

　　结构优化致毛利率提升，净利率微降主系销售费用增加，全年有望维持平稳2021H1 公司销售毛利率56.38%，同比 1.56pct，主系零售渠道内占比提升、工程渠道产品及客户结构优化等所致，公司原材料周转期较长，2021H1 行业原材料价格上涨对公司毛利端传导效果有限。2021H1 公司销售净利率18.48%，同比-0.93pct，按季度拆分，2021Q1/Q2 的销售净利率分别为19.00%/18.08%，同比-0.5pct/1.27pct。净利率的下降主系销售费用的增长：2021H1 公司销售费用率29.37%，同比 1.57pct，其中销售服务费 41.4%，广告宣传费 48.6%，主系促销活动、品牌建设投入、预提费用。下半年预计原材料端价格传导风险加大，公司计划采取降费提效、优化产品渠道结构等措施，公司净利率全年有望维持平稳。

　　老板电器(002508)：新兴品类助力营收增长 用户洞察驱动渠道发展

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦 日期：2021-08-05

　　事件：公司2021H1 实现营业收入43.26 亿元，同比 34.72%；归母净利润7.90 亿元，同比 29.08%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比 35.38%。其中，2021Q2 实现营业收入24.18 亿元，同比 24.28%；归母净利润4.32 亿元，同比 17.49%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比 17.28%。收入与业绩符合预期。

　　从利润表看：1）新兴品类助力收入增长。21H1 公司持续增加技术研发力度，各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1 营收均较19 年同期有所提升且营收占比较为稳定；而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下，公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增，且对营收的贡献也有大幅提升。2）深入用户洞察带动渠道精准发力。零售 创新渠道：公司持续强化零售渠道套系化销售策略，加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道：公司积极推动营销数字化改革，搭建品牌与潜在消费者间的深度互动，打开增量市场。

　　工程渠道：公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案，针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点，推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道：伴随海外需求逐步修复，公司加强全球布局。

　　从资产负债表看，公司2021H1 存货为15.79 亿元，同比 24.3%，其中库存商品3.78亿元，同比 9.2%，发出商品9.94 亿元，同比 25.6%，公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升，故出货量高增速的催化下，代理商货品储备有所增加。公司2021H1 应收账款 票据合计为29.31 亿元，同比 24.981%；应付账款 票据合计为28.20 亿元，同比 40.41%。其中，（应收账款 票据）/营收为67.74%，同比-5.28pct，公司对渠道掌控力有所提升。

　　从盈利能力看，2021H1 公司毛利率为56.38%，同比 1.55pct；净利率为18.48%，同比-0.93pct。2021Q2 公司毛利率为55.62%，同比 1.89pct；净利率为18.08%，同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下，公司着力实现降本增效。

　　从费用端看，公司2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比 1.57/-0.15/-0.35/ 0.38pct ；2021Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比 2.42/-0.05/-0.19/ 0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用；持续产品升级带动研发费用上行；营收增速大于管理和研发投入增速，故二者费用率下行。

　　从运营情况看，公司2021H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53 和183.45 天，较19 年同期分别-2.84、 17.60 和 40.17 天。公司存货天数同比提升，参考其收入确认准则，这反映了代理商进货热情高涨。

　　投资建议：厨电行业在竣工的带动下景气度较高，公司不断优化渠道结构；推进新兴品类升级优化，叠加品类渗透率提升空间较大，二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的，持续推荐！截至2021/8/4，可比公司Wind 一致预期22年平均PE 为24.17 倍，保守情形下我们给予公司22 年20x PE，对应目标价为48.6元。预计21-23 年公司归母净利润20.14/23.09/25.94 亿元（21/22 年前值为19.01/20.52 亿元），当前股价对应21-23 年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下，公司多品类、全渠道表现强劲，我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。