新洋丰(000902)：暴雨影响Q3业绩 看好公司产业链布局

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆 日期：2021-10-19

　　受益于化肥价格上行周期，2021Q1-Q3 公司实现营收95.39 亿元，同比上升15.73%；归母净利润10.51 亿元，同比 32.54%。受华北地区降雨及原料成本上涨影响，Q3 单季实现营收28.34 亿元，同比-1.02%；归母净利润3.51 亿元，同比 20.66%，环比-2.50%。公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，集团磷矿持续注入，产业链布局持续完善，并进一步进入新能源领域，我们坚定看好公司长期成长性。维持2021-2023 年EPS 预测为0.99/1.12/1.39元，维持目标价27.3 元及“买入”评级。

　　华北地区暴雨影响Q3 业绩。2021Q1-Q3 公司实现营收95.39 亿元，相较去年同期调整后营收同比 15.73%，实现归母净利润10.51 亿元，同比 32.54%。

　　受华北地区9 月份罕见暴雨影响，公司在该地区销售同步延迟15-20 天，一定程度影响业绩，叠加原料成本大幅上涨，Q3 单季实现营收28.34 亿元，同比-1.02%，实现归母净利润3.51 亿元，同比 20.66%，环比-2.50%。

　　磷肥维持高景气，Q4 业绩仍可期。据百川资讯，2021Q3 磷酸一铵市场均价3261.85 元/吨，环比 26.32%，公司氯基及巯基复合肥均价2879.35、3071.74元/吨，同比 27.32%及21.55%。紧供给格局下，Q4 磷肥均价有望进一步提高。

　　尽管三季度部分订单延迟影响业绩，随华北地区进入秋种以及国内逐步进入冬储期，预期Q4 公司有望持续受益磷肥高景气，实现产品量价齐升，业绩实现同比显著增长。

　　产业链布局持续完善，助力公司快速发展。深化产业链垂直一体化建设：根据公司披露，1）控股股东洋丰集团承诺，旗下磷矿成熟一家注入一家，公司目前已经完成对雷波矿业收购，磷矿石开采量实现从0 到90 万吨/年的突破；2）公司2021 年4 月，通过发行可转债以募资扩建30 万吨/年合成氨产能，持续提高原料自给率，巩固成本优势。产品结构持续改善：3）拟以货币出资方式设立甘肃新洋丰，并以其为主体投资建设年产60 万吨新型作物专用肥项目，改善公司磷复合肥结构；4）依托自身磷矿资源优势，拟建设20 万吨/年磷酸铁及配套项目，首期5 万吨/年，拟携手龙蟠科技共同建设，借力龙蟠，实现快速产品化。

　　受益于新能源汽车上行周期，磷酸铁有望进入5 年5 倍增长期，我们预期至2025年全球及国内磷酸铁需求有望达到147/76 万吨，国内在建产能充裕，率先进入者有望充分受益。

　　风险因素：政策因素；磷肥需求不及预期；项目建设不及预期。

　　投资建议：公司持续完善产业链建设，并且积极布局新能源领域，成本优势显著，管理水平突出，我们坚定看好公司长期成长性。维持2021-2023 年归母净利润预测为12.89/14.67/18.16 亿元，对应EPS 预测为0.99/1.12/1.39 元，维持目标价27.3 元（参考国内磷化工相关企业平均水平，对应2021 年27xPE）及“买入”评级。

　　新洋丰(000902)：Q3盈利能力创新高 秋肥季有望继续发力

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李永磊/董伯骏 日期：2021-10-19

　　事件:

　　2021 年10 月18 日，公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营业收入95.39 亿元，同比增长15.73%(调整后)；归属于上市公司股东的净利润10.51 亿元，同比增长32.54%(调整后)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.40 亿元，同比增长40.82%(调整后)；经营活动现金净流入5434.64 万元，同比下降97.27%(调整后)；基本每股收益0.84 元。

　　投资要点：

　　Q3 盈利能力创新高，费用率继续下降

　　公司Q3 实现营业收入28.34 亿元，同比-1.02%（调整后）；归母净利3.51 亿，同增20.66%（调整后）。Q3 公司销售毛利率/净利率/费用率分别为20.83%/12.46%/5.86%，同比 0.33/ 2.12/-3.17 pct，环比 1.60/ 1.62/-0.57pct。三季度公司单季盈利能力创新高，费用率持续改善，由于处在春肥季与秋肥季间歇期，销售有所受阻。费用率方面， 21Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.80%/4.02%/0.05%，较20Q3-4.07 pct/ 0.37 pct/ 0.54 pct。公司三季度末合同负债达12.26 亿元，同增15.37%。

　　三季度磷酸一铵、复合肥价格、价差环比提振2021 年三季度磷酸一铵均价为3387.17 元/吨，价格同比上涨79.39%，价差明显扩大至1472.4 元/吨，同比增长46.45%，环比增长125.46%；三季度随着复合肥价格回升，价差情况也显著改善。

　　Q3 氯基复合肥均价为2961.9 元/吨，价格同比上涨63.92%，环比上涨34.23%，价差为205.9 元/吨，环比上涨153.9%；硫基复合肥价格为3172.8 元/吨，价格同比上涨52.65%，环比上涨27.91%，价差为106.4 元/吨，环比上涨38.7%。伴随着秋肥季到来，复合肥价格仍将保持高位，根据wind，10 月16 日氯基/硫基复合肥价格分别为3000、3200 元/吨，价差为249、152 元/吨，我们预计随着秋肥季开启，价差有望进一步扩张。

　　磷酸铁项目稳步推进，有望实现快速投产

　　8 月17 日，公司发布《关于投资建设年产20 万吨磷酸铁及上游配套项目的议案》，公司拟投资建设年产20 万吨磷酸铁及上游配套项目，本项目计划投资总额为人民币25-30 亿元。首期项目公司与龙蟠科技子公司常州锂源计划共同投资2 亿元在湖北荆门市成立合资公司湖北丰锂新能源科技有限公司，公司拟以1.2 亿元人民币出资，持有标的公司60%的股权。双方同意后续由合资公司投资建设5 万吨/年磷酸铁项目。9 月3 日，公司与常州锂源新能源科技有限公司共同投资设立的合资公司——湖北丰锂新能源科技有限公司经钟祥市市场监督管理局核准，正式挂牌成立。9 月29 日，湖北丰锂新能源科技有限公司公示了《湖北丰锂5 万吨/年磷酸铁及配套项目环境影响报告书》（征求意见稿）。公司在一月时间内快速完成子公司设立、项目环境影响报告书公示，从而有望在2022 年2 月建成一期5　　万吨/年磷酸铁项目，实现项目快速落地。

　　盈利预测和投资评级：公司为复合肥龙头，预计公司2021/22/23 年归母净利分别为12.01 亿元、16.17 亿元和20.19 亿元，对应PE 分别为18、14 和11 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响下游需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。